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  公司发布2024年成绩：营收36亿元，同比-0.7%，归母净赢利9588万元，同比-40%。其间4Q24营收10.8亿元，同比+7%，归母净赢利1727万元，同比-9%。公司2024年成绩低于咱们预期，首要系毛利率下降和减值计提超越咱们预期。

  公司发布1Q25成绩：营收6.8亿元，同比+18%，归母净赢利2433万元，同比+15%。公司1Q25成绩略超咱们预期，首要系销量超预期。

  2024年：1）全年销量略有修正，均价有所走低。2024年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性资料销量别离为105/1.8/31.4万吨，同比+3%/-64%/+16%；均价别离同比-12%/+34%/+11%。2）毛利率承压。2024年公司归纳毛利率约32.8%，同比-2.3ppt，其间高性能减水剂/功能性资料毛利率同比-4.4/-0.9ppt，查验测验事务坚持52.9%的高毛利率。3）费用率有所压减：

  2024年公司出售/办理/研制/财务费用率别离为10.6%/8.0%/5.2%/1.4%，同比+0.1/-0.5/-0.8ppt/根本相等。4）减值计提连累赢利。2024年公司计提信誉减值损践约9589万元，计提财物减值损践约1615万元，对当年度成绩构成必定连累。5）现金流坚持微弱：2024年公司经营活动净现金流约5.8亿元，同比+2.1亿元。分红率约45%，同比-3.3ppt。6）技术服务事务坚持稳健生长。2024年公司技术服务事务营收同比+0.8%至7.62亿元，其净赢利到达1.58亿元（公司占股为58%）。

  1Q25：减水剂/功能性资料销量改进，但价仍有压力。1Q25公司高性能减水剂销量同比+28%，均价同比-4%；功能性资料销量同比+41%，均价同比-12%，有较大起伏修正。

  需求逐渐转暖，但减水剂事务赢利修正进行中。展望2025年，咱们咱们都以为因为公司加大对重点工程建设项目的投入，减水剂、功能性资料销量有望有必定修正，但因为竞赛仍较剧烈，价格处于低位，毛利率康复或仍需必定时刻。

  咱们保持公司2025E净赢利1.35亿元，引进2026年净赢利2亿元，当时股价对应2025/26E25x/17xP/E。咱们保持跑赢职业评级，考虑商场危险偏好提高，上调目标价12%至9.5元，对应2025/26E31x/21xP/E，隐含20%的上行空间。